О решении Банка России 19 декабря
Никаких существенных модуляций сигнала на пресс-конференции не было, но некоторые нюансы дополнительно прояснили.
ЦБ рассматривал три варианты: 16.5, 16 и 15.5%.
•За 16.5% - как мера предосторожности («страховка») против реализации проинфляционных рисков в начале следующего года на фоне роста инфляционных ожиданий последние два месяца и неясности относительно устойчивости дезинфляционного тренда.
•За 16.0% - снижение ставки необходимо, так как дезинфляционный тренд налицо, но шаг должен быть осторожным, чтобы не спровоцировать новый всплеск спроса перед повышением налогов.
•За 15.5% - текущая инфляция в ноябре замедлилась существеннее, чем ожидал ЦБ (годовая инфляция опустилась ниже 6%) при выходе экономики из перегрева.
Главным аргументом для снижения ставки стала динамика цен, которая оказалась лучше ожиданий регулятора. Несмотря на снижение, ЦБ не видит оснований для резких шагов, так как замедление пока не выглядит необратимым трендом.
«Однако по одному месяцу преждевременно судить о том, разовое это замедление или проявление долговременной тенденции».
Важнейшим сдерживающим фактором для более глубокого снижения ставки стало ожидание роста цен в начале 2026 года из-за налоговых и тарифных изменений.
Кредитование ускорилось, что требует поддержания жестких условий для контроля денежной массы.
Нам важно поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, чтобы кредит рос сбалансированными темпами, совместимыми с устойчиво низкой инфляцией.
По оперативным данным, рост экономики в четвёртом квартале несколько ускорился... темпы роста потребительской активности остаются высокими (экономика выйдет из перегрева в середин 2026).
ЦБ сохраняет жесткость политики, так как ожидания населения и бизнеса выросли, реагируя на новости о налогах.
Проинфляционные риски преобладают на горизонте следующего года, а именно:
• Рынок труда;
• Инфляционные ожидания;
• Реакция на повышение НДС и индексацию тарифов;
• Внешние условия и особенно цены на нефть (воздействие через рубль);
• Более быстрое ускорение кредитования и денежной массы.
На основе из каких индикаторов ЦБ принимает решения?
Понятно, что речь идет о сложной совокупности данных на всех уровнях, но из основного:
Инфляционные ожидания являются доминирующими в принятии решении Банком России по ДКП, т.к. через ИО формируются действия экономических агентов на денежном, кредитном рынках, в инвестициях и потреблении.
ЦБ смотрит на сглаженную 3-месячную среднюю инфляцию, очищенную от сезонности.
ЦБ разделяет общую инфляцию (которая может замедляться за счет разовых факторов, например, цен на овощи или бензин) и устойчивую часть инфляции.
ЦБ следит за тем, насколько быстро растет кредит, так как это напрямую влияет на денежную массу и спрос.
Регулятор оценивает, находится ли экономика в состоянии перегрева, анализируя потребительскую активность и инвестиционный спрос.
Сейчас не актуально, но ЦБ считается, что к нейтральному уровню ставки перейдем в 2027 году.
Необычно дезинфляционная тенденция в ноябре-декабре может быть связана с тем, что компании опустошают складские запасы перед повышением НДС, предоставляя небольшие скидки в целях более лучшего управления запасами.
Есть риск, что инфляция в начале 2026 отыграет «недобор» ноября-декабря.
И финальная цитата от Набиуллиной:
Масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки.Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота. Мы будем постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и в случае необходимости корректировать траекторию нашего движения. В ближайшие месяцы в фокусе нашего внимания будет то, как цены, а также ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов, как будет развиваться ситуация с другими проинфляционными и дезинфляциоными рисками – будут они усиливаться или ослабевать.
